Spirale deflazionistica?

L’inflazione nulla in Cina interroga. Siamo all’inizio di una spirale deflazionistica, ovvero un lungo periodo di lento calo dei prezzi al consumo, crescita asfittica e smaltimento degli eccessi di debito? Il Giappone degli anni 90 fornisce il caso di riferimento. Le analogie saltano all’occhio: crescita in precedenza elevata, spinta da investimenti ed esportazioni, indebitamento elevato delle imprese, ma bilanci sani delle famiglie, crisi immobiliare, sistema bancario sovra-dimensionato con redditività in calo, demografia sfavorevole. Non mancano le differenze: il governo cinese è dirigista, controlla il sistema bancario e indirizza il credito, la bolla immobiliare nipponica aveva una dimensione ben superiore, il mercato azionario ha un ruolo marginale in Cina e non è pure lui in bolla. Per alzare stabilmente l’inflazione, l’economia deve essere sufficientemente stimolata e restare surriscaldata per un certo tempo. I consumatori e le imprese cinesi hanno però perso fiducia e si trincerano, riducendo consumi e investimenti. La crisi immobiliare limiterà ancora la crescita. La politica moderatamente espansiva della banca centrale è resa inefficace dall’elevato indebitamento delle imprese. La rapida crescita del debito pubblico impedisce un’azione aggressiva sul fronte fiscale. A differenza di una crisi acuta, la spirale deflazionistica si sviluppa lentamente e può passare inosservata all’inizio. Una volta entrata nella mentalità di imprese e famiglie, la deflazione tende però a perpetuarsi e aggrava il consolidamento dei debiti. Data la stazza dell’economia, una lunga deflazione in Cina ridurrebbe la crescita mondiale via le importazioni. Se ha una probabilità distinta, può essere evitata o limitata da contro-misure adeguate di politica economica. Il dirigismo cinese sarà quindi messo alla prova. Attenti studiosi della storia economica altrui, i nuovi mandarini dovranno far prova di immaginazione.